央行日前發(fā)布的《2018年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》對人民幣匯率政策有了最新的定調(diào)和表態(tài)。央行表示，深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，并在必要時加強宏觀審慎管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
相比上一季度貨幣政策執(zhí)行報告的措辭，該表述去掉了“加大市場決定匯率的力度”，而增加了“并在必要時加強宏觀審慎管理”。措辭的微變與當(dāng)下的外匯市場環(huán)境十分契合，也向市場傳遞了央行在匯率出現(xiàn)超調(diào)時穩(wěn)匯率的決心和意圖。
我國實行的“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，這一表述一方面表明我國匯率形成機制的基礎(chǔ)是“市場供求”，另一方面表明我國匯率制度并非完全浮動，而是“有管理”。換句話說，我國的匯率形成機制既要發(fā)揮“看不見的手”的作用，也要發(fā)揮“看得見的手”的作用。筆者認為，在某一個具體時點上，這兩只手的力量對比，與具體的金融市場環(huán)境密切相關(guān)，也考驗貨幣當(dāng)局的智慧。而在當(dāng)下，央行更為強調(diào)“穩(wěn)匯率”有其內(nèi)在原因。
在目前的市場環(huán)境下，匯率超調(diào)可能引發(fā)市場情緒的急劇變化，從而對金融體系乃至中國經(jīng)濟造成較為嚴重的負面影響。自2015年“811”二次匯改以來，伴隨著人民幣匯率的上下波動，市場主體對于市場匯率的預(yù)期相較之前已經(jīng)更加趨于理性，單邊的貶值預(yù)期已經(jīng)相較三年前有所弱化。但不可否認的是，市場對人民幣的貶值預(yù)期并未完全消散，且這種預(yù)期在臨近“7”這樣的關(guān)鍵心理點位時表現(xiàn)得尤為突出。
從國家外匯管理局最新公布的數(shù)據(jù)來看，10月銀行結(jié)售匯逆差已經(jīng)環(huán)比大幅收窄80％以上，外匯市場供需基本平衡。但與此同時，市場情緒依然不穩(wěn)定，最近多個交易日的人民幣對美元收盤價仍處于中間價下方。
不少市場人士認為，一旦匯率下行到“7”下方，市場情緒有發(fā)生跳躍性變化的可能，引發(fā)外匯市場超調(diào)，并對金融體系和經(jīng)濟基本面造成不可逆的沖擊。因此，為了避免這種情況造成嚴重后果，“在必要時加強宏觀審慎管理”是必要的，也是必須的。
截至目前，央行已采取一系列針對性的措施，包括加強與市場溝通、重啟遠期售匯風(fēng)險準備金政策等。人民幣對美元匯率中間價報價行也基于各自對市場情況的判斷，陸續(xù)重啟了中間價報價“逆周期因子”。最近，央行還通過香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺，以利率招標(biāo)方式發(fā)行了100億元3個月期和100億元1年期兩期央票以上這些措施均釋放了積極信號。